熊市、衰退、恐慌
今天美国因为纪念黑人民权领袖马丁路德金而休市，加拿大却没有这么好的运气。一般而言，当美国休市的时候，加拿大股市风平浪静。但不是今天。开盘之后，加拿大股市大跌600点，蔚为壮观。
遥远的中国也不例外。虽然一度排名去年和今年涨幅第一，昨天，上海股市演绎崩溃局面，单天下跌超过5%。
纵观全球股市，很多、甚至是大部分股市已经进入熊市——如果按照下跌20%称为熊市标准来看的话。
上周，美国股市大跌超过5%。有人在打赌，明天单天跌幅就可能达到这么多。
2001年的崩盘噩梦似乎再度重临。
在我的模型中，其实是指出了目前格局与2001年的某些相似之处处。目前宏观特点包括：短期利率下滑，收益率曲线变陡峭；通货膨胀继续上升；工业生产、生产效率、发展空间均收缩；货币供应量下滑；贸易逆差收窄；企业利润增长速度下滑；等等。
与2001年不同的地方在于，当时的估价水平远高于现在。虽然指数水平相当，但现在的公司总盈利比2001年翻了一番。在科技股泡沫崩溃之前，纳斯达克市场的平均市盈率达到45倍左右，标准普尔500指数的市盈率也在25倍～30倍之间。现在，标准普尔指数的市盈率大约只有16～17倍。
这个因素，令我一直不太相信来源于次按危机的因素本身可以将美国股市送入熊市之中。
但事实是，信用市场危机导致的恐慌已足以引发巨大规模的卖盘。
前周我承认，美国股市目前而言当然是处于下降通道之中。要问的是，何处是底部？
这两天拼命工作，更新各种分析模型。根据最新数据更新的宏观模型显示，美国经济将在今年上半年陷入衰退，但幅度并不大。如果要论证更大规模的熊市（更多的跌幅空间），必须设想两种情况同时发生：
第一，金融业的下跌远未结束。
第二，金融危机进而影响实体经济，令美国经济衰退不同于最近20多年来的任何一次，而类似于1929年那样的大萧条。
我的看法是，两种情况都不太可能发生。
按照现在金融业的股价水平，投资者对于未来5年金融业整体利润增长速度的预测是2.5%。如果不出现大型银行破产局面，这样的估价水平已经折现了过多的悲观情绪在内。而要设想主要银行如花旗或者美林之内的金融机构的破产，现在的证据并不充分。一个证据是，花旗即使大规模资产冲销300亿美元，它依然能够找到足够的投资，以至于其资产充足率仍然在8.1%以上。而撇除资产冲销的180亿美元，花旗银行的正常业务实际上获得了超过80亿美元的季度利润。另外，countrywide之被收购，也证明了美国金融体系仍然不缺乏对陷入困境的优良资产的购买力。
而鉴于美国经济结构的改变（80%以上属于服务业）、金融体系的多层次抗冲击力、美联储对利率与流动性的管理能力，要想像美国经济就此陷入29年式大萧条，并没有充分的依据。
所以，我的初步结论仍然是，本次下跌，更多地是信用危机造成的信心流失。这足以造就恐慌情况下的严厉抛售，但在估价不高、经济体正常运行、流动性无虞匮乏的情况下，不容易出现2001年式的大熊市。
当然，从具体型态上讲，目前的格局更2001年911之后的情况十分类似。我怀疑，随后的演变也会类似于当时的股市。
明天注定是精彩的一天。我自然拟定了自己的投资计划，到时候依据情况实施。大家不妨端来板凳，好好看场戏。
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