猜测下跌原因
从上周三到本周一，美国股市连续大幅下挫，原因何在？
一种猜测是，华尔街上一家大型对冲基金被迫清仓卖出，导致价格紊乱。这令人想起8月份危机时候发生的同样故事。的确，从个股层面观察，许多基本面强劲的股票如Apple等遭遇巨量抛售，估价直线下滑，而一些被广泛做空的股票却大幅反弹。从痕迹上看，很象是对冲基金同时解除起多空头寸时导致的情况。
而在这种抛售压力告一段落之后，昨天，美国股市迎来大幅反弹，道琼斯指数上扬超过了300点，APPL涨幅超过10%。
另外一种猜测，是鉴于日本实施的超低利率，所谓的融资套利交易（carry trade）甚为流行，与此相关的交易对金融市场波动有重大影响。carry trade是指获得日元贷款，以支付很低的日元利息，而将获得的资金投资于其他高利率货币与资产。从现象上观察，从2006年开始，carry trade与股市、黄金、石油价格、外汇汇率的变化有很强的相关关系。7月份以来，日元大幅升值，似乎反映出投资者更加重视风险，开始解除carry trade，卖出其他资产，购进日元以支付日元贷款。
周一，黄金价格大跌27美元、石油价格大跌3.66美元、加元大跌2.65美分，与日元的加速升值同时发生。
以上的猜测，应该说都有一些道理。不过，我觉得市场上短期巨幅波动，在更大的程度上，是由于投机资金阶段性撤离的缘故。
例如，石油。
在接近100美元兑价位，我以为油价已经充分反映了中国需求增长这一最基本因素的影响。来自地缘政治的影响与投机资金相互呼应，令油价的上扬超出了应有的速度。随着供应量的增加以及高油价对需求的抑制，投机资金开始变得谨慎。到现在，虽然从基本面角度高油价仍然得到支持，我们很难有机会看到油价大幅下滑，但油价飙升到主题部分很可能已经告一段落。
黄金的故事基本雷同：主体上升阶段很可能已经过去，而仍将维持高位运行态势一段时间。
股市的故事略有不同。从基本面的角度观察，现在美国股票处于略微低估的情况。这为它们提供了下跌气垫。在这个周日写的“财经看板”中，我写道：“在投资者惊慌失措的抛售浪潮之后，许多优秀公司的股价显现出增大的吸引力。长期而言，这为坚持价值投资的投资者提供了低成本介入机会”。
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a market drop of even the recent -7.1% following a third discount rate cut has happened only 3 times in the past 80 years: February 1930, July 1982, and March 2001. In each case, the economy was already in recession (or worse). These periods are also interesting for another reason: if you look at what happened to S&P 500 earnings over the following year, you'll find that earnings plunged in each instance. 1930: -39.4%, 1982: -15.9%, 2001: -49.8%.
Anybody or FED dare not cut interest rate and let the free market decide which level it should stay? Anybody? Maybe shorts only.
1/31 3/21 5/9 6/28 8/7 9/18 10/31 12/11
下一次在12月11日公布其利率政策
至于说Fed dare还是不dare，其实没有那么关键：看看短期利率，那个不是由美联储直接控制的量，不是已经在说明利率必然降低了吗？
经济是互相联系的；当经济减缓的时候，利率必然降低，由此带给股市的利好因素，并不需要有一个阴谋机构来实施的。
2001年的市盈率超过现在80%，如果看纳斯达克，就2倍都不止。至于利润，我相信短暂的下跌时有可能的，但整年计算的利润，绝没有可能降低20%，更不要说50%了。最悲观的估计也就是个位数的下滑（整年而言），如果没有PE值的大幅下滑，何来股市的崩溃？而在中短期利率都下滑而PE水平处于低位的情况下，何来PE的崩溃呢？
20012008,
we'll find out what P/E is in 2008. I doubt many will have no E, thus no P/E. What does a negative P/E mean anyway?
At this stage, it would be prudent to stay cautious, not too optimistic like the main stream economists. The risk award ratio or magin of safety is not infavour of the equity market at present time. Falling into the value trap is not fun.
