美元展现强势
上期，本栏评论指出美国股市可能面临短期技术性压力。但事实上，上周美国两地股市表现强劲，道琼斯指数屡次创出历史新高。最新经济消息喜忧参半，但似乎投资者选择听取乐观的信息。
周五公佈的新增就业人数低於市场预期，与此同时，劳动部调高了前面两个月的数据，使得最近三个月的总新增就业人数比之前的预计更高。这一指标似乎使投资者相信美国经济减速并不会过分严厉。
笔者认爲这一观点并不正确。目前经济问题的焦点不在于新增就业人数。虽然近期的各项数据还没有显示美国经济大幅走缓，但这种忧虑的确存在的。按照我们的预计，美国经济在进入第四个季度之後，减速的情况会比第三季度更加严厉。同时，通货膨胀率很可能难以如同大家预期一般下滑。实际上，我们在之前的评论中曾经指出，美国就业市场在一段时间之内将会保持平稳，美国企业界将面临人工成本上升的持续压力。这是一把双面刃：一方面，不断上升的人工成本持续施加通货膨胀的压力，尤其进入冬季之後，通货膨胀压力将会再度严厉；另一方面，劳动者收入增加可有效抵消工业领域不景气的影响，帮助美国经济保持一定的增长速度。有一些经济学家认爲目前的美国经济正在进入“理想状态”：减速不严厉，而通货膨胀逐步回落，笔者觉得更可能出现的状态稍有不同：减速较爲严厉，但很可能不会出现衰退，而通货膨胀压力将会在一段时间之内持续。
比较有意思的是，近期美元表现顽强。在一系列利淡消息的冲击之下，美元没有持续下滑，反而在巩固底部之後小幅上扬。我们在5月之後的评论中曾经多次指出美元难以出现专家们预期的崩溃，最近几个月的发展的确在印证我们的判断。
（美元近期走势稳健。数据来源：StockCharts）
实际上，美国的贸易赤字近期有扩大迹象，对美元施加了很大的贬值压力。而在巨大压力之下，美元仍然维持强势，在很大程度上归因於两个因素：第一，商品价格的大幅下跌，有利於美元币值走强。历史上看，生産物价指数与消费物价指数与美元币值都呈现负相关关係。近期物价升幅的下滑无疑对美元起到了支撑作用。第二，外汇市场的投资者比较愿意相信美联储的加息周期还没有结束。这一点，与股票投资者形成了鲜明的对比。虽然欧洲央行在最後一次会议中决定再次加息25个基点，但美元与世界主要货币的利率差仍然存在；并且，外汇投资者似乎相信这种差距仍然可能在未来扩大。这对於美元汇率也起到了支撑作用。
而且，外汇投资者似乎也考虑到了另外一种可能性，即美国经济出现“硬著陆”的情形。与一般人理解的相反，美国经济出现硬著陆，美元不仅不会贬值，反而会升值。这主要是因爲美国作爲全球最大的贸易逆差国，一旦出现经济严重衰退，对高度依赖出口以推动经济增长的的日本、亚洲以及欧洲国家的打击十分巨大。有些经济专家将亚洲告诉发展的经济体称爲“高贝塔值”经济，其实不无道理。届时，随著美国贸易赤字的减少以及投资者恐慌情绪的上升，美元将因其世界硬通货的安全地位而受到追捧，出现升值。反而是如果美国出现温和的软著陆将不利于美元币值。
当然，美元受到的压力也十分明显。根据我们的分析，美元最爲合理的走势，是维持在一个较爲狭小的範围内盘整，既不会出现大幅升值，也不会快速贬值。相应地，加元兑美元汇率也很可能维持在一定的区间内整理。
（本文发表于2006年10月9日《世界日报》财经版头版，稍有修改）
