为什么美国的贸易赤字不是问题
长期以来，美国巨大的外贸赤字一直在引发各种担心与议论。笔者以爲，这种担心是誇大的、不必要的。在可以预见的未来，美国的外贸赤字仍将继续存在，更重要的是，它对世界经济、美国经济有益无害。
从美国债券市场上週对人民币升值的冷淡反应，可以部分印證我们的观点。10天前，中国人民银行突然宣佈改变中国外汇管理体制，同时人民币一次性升值2.1%。长期以来，许多评论人士预计，一旦人民币升值，中国购买美国国债数量将会减少，美国国债价格将会下跌，而国债利率将会上升。而事实是，在宣佈此重大变故之後， 美国中期国债利率反应平淡，仅微幅上升0.1%。
这再次印證了本栏的一个观点：对美国资产的需求是全球化的，分散化的。亚洲央行虽然持有巨量的美国国债（大约占总量的28%），但这并不应该成爲市场担心的理由。一方面，亚洲央行持有美国国债是整体国际经济循环当中必然发生的事件，很难因爲某位央行行长一时心血来潮而突然改变。另一方面，即使亚洲央行停止购买美国国债，其他买家也会自动浮现，替代他们的位置。事实上，今年第一季度时，亚洲买家曾暂时停止购买美国国债，而同期却出现大量的国际性买家（包括对冲基金）填补了他们的空白，令当季国际投资流入美国的数量不仅没有减少，反而大幅增加。
国际资本流入美国与美国巨额贸易赤字是一枚分币的正反两面。这种流入令美国借用国际资本弥补进出口之差，也维持了美元的币值保持基本稳定。笔者相信，在全球资本汎滥、美国资本市场魅力独具的大背景之下，美国的外贸入超、资本流入的状况将难以改变。
而这种状况对世界经济、美国经济并不会造成损害。资本的天然性质是逐利而行，或者说，资本会从低回报的地方流向高回报的地方，进一步说，是从缺乏投资获利机会的地方流向拥有投资获利机会的地方。美国经济的健全活力令资本可以在此获得丰厚的回报，而目前的低企的全球利率水平使得借款成爲合理的经济选择。如果将美国整个国家视爲一家公司，这一点就十分容易理解了：这不外乎是说，在4%左右的利率水準，向全世界借款，而产生12%以上的资本囘报率，对美国经济而言，可以放大其经济总产出。这种道理，与一家健康运行的公司善用银行贷款放大其总股东囘报没有二致。
笔者预计，随著经济全球化的深化，随著民族国家政府对本国经济活动干预度的逐步下滑，国家閒经济关係将越来越像公司閒关係。贸易赤字或者国际资本流动将会成爲一种正常的、长期存在的现象。而其总体效果，是改进全球经济的表现，令全球经济的各类发展机会得到更加充分的利用。
（本文首次发表于2005年8月1日《世界日报》财经版头版）
